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长江证券:汽车板块上市公司2018年三季报业绩前瞻:销量和盈利承压 优中选优
核心观点。
2018年行业平稳运行,分化加剧,强者恒强,享受市场份额向龙头集中带来的结构性机会。重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(龙头新车周期+新能源放量)、华域汽车(上汽+海外业绩稳定性+电机电控等放量)、宇通客车(新能源地位进一步提升)、潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型);2)成长的确定性:星宇股份(车灯行业升级,龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。
专题研究:汽车板块上市公司2018年三季报业绩前瞻——销量和业绩承压,优中选优。
预计三季度汽车销量负增长,上市公司盈利承压。三季度以来,汽车销量连续出现负增长,一方面在于市场对未来经济预期较为悲观,压制了汽车消费,另一方面在于去年三季度基数较高。市场整体需求低迷的背景下,汽车上市公司业绩增速或将放缓。经销商库存压力的增加或使整车企业加大促销力度,导致盈利能力受损;零部件企业方面,终端促销力度加大,降价压力将传导至上游零部件厂商,同时原材料成本仍然处于高位,使得零部件企业整体盈利水平下滑。近期消费政策指导意见的出台,汽车行业产值大、产业链长,对经济贡献大,汽车行业有望受益。如果汽车消费刺激政策落地,销量增速有望企稳回升,上市公司盈利将迎来改善,低估值、高成长性个股或具有更好的市场表现。
市场回顾。
本周汽车与汽车零部件指数上涨1.54%,跑赢大盘1.28个百分点。概念板块整体下挫。个股方面,鹏翎股份领涨,特力A跌幅最大。
重点关注。
上汽通用宣布10月20日起,将对旗下别克、雪佛兰及凯迪拉克等品牌的车型进行召回,共计332万辆。1)此次召回主要系“分体式控制臂衬套”存在设计缺陷,对下摆臂集成衬套的加固件进行召回加固。2)目前上汽通用主要采取召回4S店焊接的方式进行修复,预估整体费用为2个亿(上汽集团占50%股权,分摊费用约为1个亿),同时上汽通用将向通用全球申诉。
风险提示:
1.行业销量持续不达预期;
2.行业爆发价格战,影响企业盈利。
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长江证券:汽车与汽车零部件行业9月份销量点评:弱需求叠加高基数 增速进一步下滑
乘用车:弱需求叠加高基数,同比增速进一步下滑。1)销量:9月狭义乘用车零售销量190.4万辆,同比下滑13.2%,环比增长9.8%;批发销量202.6万辆,同比下滑11.8%,环比增长15.2%。9月环比增速表现出旺季特征,同比下滑主要受到宏观经济下滑叠加去年临近年末冲量的高基数影响(去年9月批发销量环比增长24.6%)。2)库存:根据乘联会,9月厂家库存下降4.3万辆,经销商库存增长7.7万辆,渠道库存有所上升。3)展望:四季度销量仍然面临较大的基数压力,2017Q4在购置税优惠政策下销量环比增长28.8%,明显高于2012-2014年15%-23%区间。
重卡:9月销量平稳运行,全年销量预计高于110万辆,创历史新高。9月重卡销量7.8万辆,环比提升8.2%,同比下滑23.1%,符合市场预期。同比下滑主要由于去年高基数影响,去年同期因京津冀港口不接收柴油车运输集疏港煤炭带来LNG重卡高增长,9月实现销量10.1万辆,同比增速高达91%。四季度行业走出淡季,随着年底环保力度加强带来的国III加速更换,行业销量有望环比提升。1-9月已实现累计销量89.6万辆,全年将大概率超过110万辆,销量创历史新高。
新能源汽车:销量仍然保持较快增长。新能源汽车保持较快增长态势,9月销量12.1万辆,同比增长54.8%,环比增长19.8%。以比亚迪元EV/唐DM等为代表的明星车型拉动销量,新能源乘用车增速仍然可观,9月实现销量10.7万辆,同比增长74.3%,环比增长18.5%。新能源商用车逐步从补贴过渡期抢装透支的影响中走出,9月销量达1.5万辆,环比增长29.9%。
投资建议:销量和盈利承压,优中选优。三季度以来销量的负增长将对上市公司业绩增速造成一定影响,近期消费政策指导意见的出台,汽车行业有望受益。低估值、高成长性个股或具有更好的市场表现。继续推荐两条投资主线:1)龙头产业地位确定性:上汽集团、潍柴动力、华域汽车、宇通客车;2)成长确定性:星宇股份、银轮股份、东睦股份。
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长江证券:汽车与汽车零部件行业周报:从国产化策略看合资品牌竞争力
核心观点。
三季度以来行业销量持续负增长,反映了市场对未来经济预期悲观,汽车上市公司业绩增速或将放缓,分化进一步加剧,优质公司业绩表现稳健。重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(龙头新车周期+新能源放量)、华域汽车(上汽+海外业绩稳定性+电机电控等放量)、宇通客车(新能源地位进一步提升)、潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型);2)成长的确定性:星宇股份(车灯行业升级,龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。
专题研究:从国产化策略看合资品牌竞争力。
合资品牌的国产化策略导致不同品牌在全球和中国的市场份额存在明显差异,大众、通用和本田在中国和全球的市场份额接近,而丰田和福特在中国市场份额远低于全球。我们从五个维度评价不同合资品牌的国产化策略:1)自主研发能力:合资公司是否推出自主研发的车型;2)车型引入力度:引入车型的数量和销量占比;3)车型引入进度:中国与全球上市时间是否同步;4)车型分配策略:同品牌不同合资公司是否共用平台;5)研发中心架构。从结果看,大众和通用在各方面表现出色;而丰田在车型引入力度、车型分配以及自主研发能力等方面还有较大提升空间。综合考虑合资公司的竞争力、提升空间以及未来发展规划,建议关注上汽集团和广汽集团。
市场回顾。
本周汽车与汽车零部件指数下跌4.22%,跑输万得全A指数1.89个百分点。本周概念指板块整体下挫。八菱科技领涨,万里扬跌幅最大。
重点关注。
中汽协发布9月汽车销量数据,狭义乘用车批发销量202.6万辆,同比下滑11.8%,环比增长15.2%,弱需求叠加高基数,同比增速进一步下滑。重卡9月销量7.8万辆,全年销量预计高于110万辆,创历史新高。新能源汽车销量仍然保持较快增长。销量和盈利承压,优中选优。
风险提示:1.汽车需求不足,销量下滑;2.合资品牌国产化进程低于预期。
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长江证券:投资银行业与经纪业行业第六周周报:非银板块估值见底 积极把握反弹窗口
行业新闻:131家券商2017年实现净利润1129.95亿,同比-8.47%;原油期货拟于3月26日挂牌交易;保监会发布《保险公估人监管规定》、《保险经纪人监管规定》;证监会表示上市公司披露信息作假将一查到底。
公司公告:国投资本子公司安信证券发行次级债30亿;国泰君安发行短期融资券35亿;安信信托2017年实现归属净利润36.68亿,同比+20.91%;陕国投A配股申请获批;东兴证券全资子公司东兴期货将2亿增资全部转增其子公司东兴财富。
回归基本面思考,关注超跌之下估值修复。1、受大盘影响,本周保险板块出现大幅回落,市场或有对投资端的担忧。上市险企股基价值下滑10%对于公司内含价值影响在3-6%,且需拉长周期来看待,整体影响可控;2、市场对板块关注点聚焦于保障型保费增长,重点关注2月份之后增速改善对于板块估值的修复推动。保障型需求相对稳定,过去几年健康险增速(剔除安邦、和谐健康等)均保持30-40%以上,增速改善值得期待;当前估值在大幅下挫后已接近底部,除平安外仅0.9-1倍PEV附近,配置具有较强的性价比,建议积极参与,个股推荐新华保险和中国平安。
市场创新有序推进下关注券商股超跌反弹的配置价值。1、受市场调整影响,本周券商板块大幅回落,权益投资端或有隐忧,权益市场波动10%对于大型券商当期净利润的影响大约在10%-20%,加大券商2018年业绩压力;2、深交所发布2018-2020发展规划纲要,明确积极推进创业板改革,实现股票、债券、基金和衍生品市场均衡发展等重要事项,随着资本市场改革有序推进,将提升券商的业务空间,改善行业的盈利水平。经历调整龙头券商2018年对应的PB水平回落至1.2-1.3倍,建议积极关注。
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长江证券:海信电器(600060)2017年年报点评:业绩表现触底 改善趋势渐显
事件评论
出口增长强劲，全年营收实现稳健增长：公司全年内销收入下滑3.63%，预计均价小幅提升而销量或有个位数下滑；而在出口层面，受益于集团国际化战略有力推动，公司出口收入增长27.57%，并且值得注意的是，公司自主品牌出口占比已超过60%从而显着领先于其他内资品牌；总的来说，在外销增长驱动下公司全年营收保持稳健增长，而考虑到体育赛事拉动及公司国际化战略持续推进，18年公司收入端增长有望提速。
成本拖累当期业绩，18年有望迎来改善：公司全年毛利率下行2.94pct，但四季度下行幅度已收窄至1.59pct；费用率方面，公司全年销售费用率下行0.18pct，而管理费用率提升0.47pct，此外利息支出及汇兑损失增加使得财务费用率提升0.41pct，但理财产品收益有明显增厚；综上，公司全年归属净利率大幅下行2.67pct从而拖累业绩表现；后续考虑到面板价格或逐步下行，毛利率恢复带动下公司盈利能力有望迎来改善。
运营业务发力，或逐步打开新增长空间：截至17年底，公司互联网电视全球用户突破3078万，从而构建未来硬件价值变现的基础，而几大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善；17年公司增值业务收入增幅超过180%；总的来说，公司当前运营业务已开始逐步贡献收入与利润，同时考虑到用户数持续累积、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升，公司未来运营服务值得期待且有望构建新的增长点。
维持公司“增持”评级：报告期公司收入实现稳健增长，但前期面板价格上涨显着拖累当期业绩表现；而后续基于体育赛事带动及面板价格下行，我们认为18年公司经营改善趋势较为明确；此外，运营业务长期也有望打开新的增长空间；预计公司18、19年EPS分别为0.97元、1.10元，对应当前PE分别为15.61及13.85倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：1.面板价格及汇率波动；
2.终端需求不及预期等。
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长江证券:家用电器行业:一文尽览家电行业17A&18Q1经营表现
上周家电板块行情回顾。
上周大盘小幅上涨,受格力电器分红事件扰动家电板块后半周走势下行表现低迷,其他价值蓝筹表现较好,其中华帝及小天鹅涨幅居前;当前年报及一季报已经披露完毕,家电蓝筹业绩符合甚至略超预期,且近期回调后其配置性价比更加突出;总体来看,上周家电指数下滑2.05%,在申万一级行业中排名第24位,分别跑输沪深300指数及上证综指1.95及2.40pct;个股层面,上周涨幅前三个股为同洲电子(17.22%)、苏泊尔(10.10%)及万和电子(9.80%),跌幅前三个股为厦华电子(-20.61%)、海信电器(-9.78%)及飞科电器(-9.52%)。
行业重点数据跟踪及点评。
产业在线披露3月冰洗彩产销数据:3月冰洗彩总销量分别同比下滑3.20%、下滑1.59%、增长10.46%,内销分别同比增长1.85%、增长6.05%及下滑1.76%,外销分别同比下滑12.00%、下滑17.09%及增长19.96%;内销方面洗衣机出货依旧稳健,而冰箱及彩电表现平淡;外销方面,彩电外销有所回暖增长较快从而带动整体销量增长表现较好;长期来看,洗衣机因滚筒替代的更新需求带动,内销有望维持稳健增长,彩电考虑到产品结构升级且18年世界杯赛事驱动,内销有望实现低速增长且海外需求明显回暖对整体出货也有所助益。
上周行业重要新闻精选及点评。
1、2018中国彩电市场第一季度总结:随着中产阶级崛起、消费持续升级,黑电行业产品结构升级趋势明显,此外18年彩电需求在世界杯等大型体育赛事带动下有望迎来回升,长期来看,随着农村CRT更新需求持续释放及智能电视替代稳步推进,行业整体有望维持低速增长;2、厨卫市场一季度开局表现:厨电仍处于快速成长阶段,油烟机与同具“一户一台”属性的冰洗相比后续仍有近翻倍增长空间,洗碗机及嵌入式新品持续放量将带动行业持续扩容;此外厨电高端市场扩容趋势较为明显,产品及品牌优势突出的龙头企业市占率将稳步提升。
本周核心观点及投资建议。
家电行业年报及一季报业绩表现总体好于预期,且在负面冲击下龙头业绩确定性得到进一步验证,后续基于结构改善、份额提升及格局红利,龙头收入及业绩延续稳健增长依旧确定,近期回调后板块估值已处相对不高水平,配置性价比依旧突出,基于价值蓝筹业绩增速与估值匹配优势,我们认为当前时点板块再次迎来配置良机;重申行业“看好”评级,持续推荐业绩稳健增长、估值有较强安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔,同时坚定看好厨电及家用中央空调行业成长前景,并持续推荐华帝股份、老板电器及海信科龙。
风险提示:1、原材料价格波动;2、终端需求表现不及预期。
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长江证券:海信电器(600060)销量端内平外热 盈利能力改善可期
事件描述
海信电器跟踪报告。
事件评论
内销表现较为平淡，出口实现快速增长：年初以来公司销量呈现明显内平外热态势，受国内终端需求不振影响，公司内销表现仍相对平淡，产业在线数据显示18 年1-4 月公司内销仅同比小幅增长2.09%；而出口端表现则较为抢眼，1-4 月累计出口量同比大幅提升19.29%，一方面受益于“世界杯”赛事对海外需求有所拉动，另一方面也与公司持续发力ODM 业务、以自有品牌开拓海外市场的国际化战略有关；后续随着体育营销、海外战略持续发力，出口业务有望成为公司全新增长引擎。
成本压力有望缓解，盈利改善值得期待：受益于互联网品牌冲击减弱及产品结构持续升级，公司产品均价稳步提升，中怡康数据显示公司18年1-4 月产品均价同比提升3.37%；此外成本端17 年下半年以来面板价格持续处于下行通道，18 年上半年32 寸面板均价同比下跌23.87%，且二季度跌幅较一季度明显加剧，随着公司前期高价面板库存消化完毕，后续均价提升叠加成本压力缓解驱动盈利能力同比改善值得期待。
综合实力稳步增强，运营变现前景可期：价格成本“剪刀差”对公司短期业绩弹性较为关键，而中长期盈利能力走势则与行业竞争格局息息相关；考虑到赞助世界杯、欧洲杯等体育赛事持续拉升品牌力、收购东芝黑电协同效应有望显现以及积极拓展海外渠道，公司综合实力持续增强有望保障自身在行业中的领先地位；此外，公司运营业务已开始逐步贡献收入与利润，随着用户绝对数量累积、粘性提升及消费者付费习惯逐渐养成，公司未来运营服务发展前景可期并有望成为新的业绩增长点。
维持公司“增持”评级：公司上半年内销表现相对平淡，但出口实现较好增长且未来持续增长仍然可期；年初以来面板价格延续下行走势且二季度跌幅有所加剧，随着公司高价面板库存消化完毕，成本端压力缓解叠加产品均价稳步提升有望驱动公司盈利能力同比改善；此外，长期来看公司运营业务也值得期待；预计公司18、19 年EPS 分别为0.97 元、1.10 元，对应当前PE 分别为13.39 及11.88 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示： 1. 面板价格波动风险；2、需求不及预期风险。
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