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长江证券:建筑与工程行业周报:社保征收改革 建筑业影响几何？
本周石油工程子板块表现较好
本周建筑板块表现弱势，中信建筑指数下跌2.26%，排名全行业第23，相对上证综指/深证综指/沪深300涨幅-1.42%/-0.57%/-0.55%。子行业来看，表现前三分别为石油工程、智能建筑和专园林，分别上涨3.79%、0.23%和-0.69%。
社保征收改革，建筑业影响几何？
《国税地税征管体制改革方案》指出自2019年1月1日起，社保由税务局统一征收，这一变化对劳动密集型的建筑企业有何影响？是本周周报讨论的重点。社保缴纳基数并非实际工资，缴纳比例上海地区合计30%左右。企业为员工缴社保的基数并非完全按照员工实际工资缴纳，而是以上年当地在岗职工平均工资的300%作为上限、60%作为下限；缴纳比例全国各地略有不同，其中上海地区企业应为员工缴纳的各项社保合计占缴纳基数的30%左右。
建筑业员工分为编制体系内和体系外两种。建筑业高度依赖人工，项目承包制和劳务分包制下，员工分为编制体系内和体系外两种；对于上市公司编制体系内的员工社保，一般均按照国家规定的基数和比例缴纳（尤其是国企）；而对于体系外的，其缴纳规范性或难以保障，其原因跟劳务人员流动性高以及工资结算特点（如多以现金结算）均有较大关系。
我们查阅了一些企业年报薪酬数据，对这些企业的社保缴纳比例进行了统计，发现：1）央企和国企缴纳标准总体高于民企，比如中铁、葛洲坝等缴纳比例在20%以上，没达到30%比例预计或与工资基数有关系；2）民企中设计咨询企业缴纳比例高于以工程施工为主的企业，或一方面源于设计咨询企业平均工资较施工企业更高，另外施工企业往往大量采用项目经理制和劳务分包。
基于以上情况，我们认为社保征收改革下，对国有企业来说影响总体较小；而对于施工类民企的影响可能会相对较大，但考虑到劳务分包模式下缴纳社保所面临的现实困境，以及项目经理负责制下项目经理对社保缴费也有部分承担责任，我们估计实际落地时对企业影响或许比预想的也会小很多。
继续看好低估值/高增长标的
建筑行业作为“需求导向型”和“资金驱动型”的行业，无论是财政刺激需求还是资金边际放松，都将引导企业基本面向良性发展，建议关注苏交科、中国建筑、中国化学、岭南股份、葛洲坝、四川路桥。此外，打破传统家装产能瓶颈的金螳螂，专注全装修市场的全筑股份也值得关注。
风险提示：1.基建投资不达预期风险；2.行业新签订单增速下滑风险。
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长江证券:建筑与工程行业周报:未来增值税率改革对建筑各子板块有哪些影响
本周基建子板块表现较好
本周板块表现相对较好,中信建筑指数上涨4.30%,排名全行业第10,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅-0.02%/+0.66%/-0.89%。子行业来看,表现前三分别为基建、房建和智能建筑,分别上涨6.43%、5.96%和4.06%。
未来增值税率改革对建筑各子板块有哪些影响?
2018年3月政府工作报告提出“改革完善增值税,按照三档并两档方向调整税率水平,重点降低制造业、交通运输等行业税率”。考虑建筑行业到目前主要有6%、10%和16%三档税率,预计未来减税目标下的两档税率可能分为6%、10%和6%、16%两种。我们从建筑不同子板块中选取业务相对专一的标的进行分析,得到这两种情况下不同子板块企业受到的影响:
1)在三挡变两档分别为6%、10%的情形下,建筑企业成本端增值税进项减少,主要为原材料增值税率由17%下调至10%,而收入端仍分别按照之前的6%和10%税率征收,即营业成本增加而收入基本保持不变。这种情形下,低毛利率、原材料成本占比高的业务受影响较大(比如基建、房建、钢结构),高毛利率、原材料成本占比高的业务受影响次之(比如装饰、园林),而原材料占比较小的工程咨询业务基本不受影响;
2)三挡变两档分别为6%、16%的情形下,建筑企业成本端的运输成本增值税率由10%下调至6%,收入端施工服务类子行业所缴纳增值税率由之前的10%下调至6%(税率下调使得收入确认增加)。在此情形下,低毛利率的房建、基建及钢结构板块毛利润提升幅度较大,高毛利率的家装、园林等板块毛利润提升幅度次之,工程咨询行业基本不受影响。
此外,对上下游的议价能力也会扰动增值税率对利润的影响。建筑行业无论是对上游原材料供应商,还是对下游业主部门,议价能力均相对较弱。假设I情形下,原材料增值税率下调,理论上会带动建筑企业向上游厂商压价,但考虑到去产能背景下供给偏紧,原材料降价幅度不大,对建筑行业毛利率改善或不大;假设II情形下,收入增值税率下降,理论上建筑企业可以维持原合同价格,但考虑到地产商、政府部门话语权更强,反而有可能迫使建筑企业降低合同报价,从而导致利润率提升幅度也低于预期。
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长江证券:建筑与工程行业:8-9月专项债发行加速 q4基建能否提振
本周基建子板块表现较好本周建筑板块表现弱势,中信建筑指数下跌0.22%,排名全行业第19,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅-1.07%/-0.12%/-1.05%。子行业来看,表现前三分别为基建、房建和智能建筑,分别上涨1.42%、0.47%和0.02%。
8-9月专项债发行加速,Q4基建能否提振
8、9月份专项债发行明显加速。从目前发行情况来看,专项债发行进度略超预期:前9月份累计净融资1.25万亿元,完成全年计划93%;其中,8月份净融资额0.44万亿元,9月份净融资额0.65万亿元,是今年发行最快的两个月份。
乐观情况下用于基建的专项债可达30%左右。2018年至今的专项债主要用于土地储备、棚户区改造、交通设施、教育、水务、生态治理、医疗等领域,其中土储和棚户区改造分别占比44%和23%,基建占比6%,其他专项债(未直接披露用处)占比27%。考虑到其他专项债也主要用于基建领域,我们认为乐观情况下最终用于基建的专项债占比有望达到30%左右。
东部沿海发达省份发行额较大,西部地区发行利率相对较高。前9月份专项债发行额排名前五的省份分别为江苏、山东、广东、安徽和浙江,而西部及东北地区省份发行额相对较少;前9月专项债发行利率区间为2.86%~4.34%,明显低于银行中长期贷款利率,其中平均发行利率达到4%以上的省份为新疆、青海、广西、内蒙古和四川,主要集中在西部地区。
专项债加快发行有助于基建投资企稳,但提振仍需新举措。按照今年的专项债发行安排,十月份仅剩下1000亿元左右的新增专项债额度;假设按照30%的比例用于基建投资,则1.35万亿专项债可用于基建的部分在4000亿元左右。
2017年我国狭义基建投资规模达到14万亿元,2018年受去杠杆影响狭义基建投资增速持续下滑,下半年专项债发行一定程度上弥补在建项目资金短缺,助力投资在四季度出现企稳,但显著提振基建投资仍有难度。此外,西部欠发达地区目前专项债发行额度相对较少,我们认为基建补短板发力仍需依靠中央转移支付或者创新投融资手段。
继续看好低估值/高增长标的建筑行业作为“需求导向型”和“资金驱动型”的行业,无论是财政刺激需求还是资金边际放松,都将引导企业基本面向良性发展,建议关注苏交科、中国建筑、中国化学、岭南股份、葛洲坝、四川路桥。此外,打破传统家装产能瓶颈的金螳螂,专注全装修市场的全筑股份也值得关注。风险提示:
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长江证券:建筑与工程行业周报:继续看好四季度建筑行情
本周基建子板块表现相对较好
本周建筑板块表现相对较好,中信建筑指数下跌6.38%,排名全行业第7,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅1.22%/3.65%/1.42%。子行业来看,表现前三分别为基建、工程咨询和房建,分别下跌1.33%、6.73%和6.76%。
继续看好四季度建筑行情
3季度建筑板块相对收益显著。上半年建筑板块表现不佳,跌幅达到21%在A股28个行业中排名倒数第5。我们在7月底发表报告《为什么我们看好下半年建筑板块表现》中,提出“对建筑板块而言,无论是基建增速下滑亦或是企业融资困境,当前的估值水平均已体现……如果上半年制约建筑行业的因素得到缓解,将有助于改善市场对建筑板块未来发展的预期,提升风险偏好助力估值修复”。3季度财政部、发改委、银保监会等部委纷纷出台政策支持基建补短板、稳定有效投资等,在稳增长预期下建筑板块3季度实现上涨0.23%,在28个行业中排名第6,相对收益明显。
政策传导存在时滞,四季度基建新签或明显改善。9月18日发改委新闻发布会介绍加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资有关情况,而我国的基础设施项目规模相对较大,从政府部署到项目申报再到工程发包,所需的审批流程时间较长,因此市场需求好转传导到企业新签至少需要1~3个月。前6月四大建筑央企国内订单累计新签增速达到2015年以来低点(约7%),前7月和前8月略有回升分别为10%和11%,但仍远低于2017年全年的18%;结合近期部分省市举行重大项目集中开工仪式,我们认为四季度基建新签或明显复苏。
当前板块估值水平偏低,4季度政策催化+企业基本面有望共振,继续看好建筑行情。3季度基建子板块上涨11.3%,当前PE估值水平约为9.8倍,位于历史偏低水平;工程咨询板块下跌10.9%,当前PE估值约20倍,接近历史估值底部区域,基建产业链相关个股估值总体较低。我们认为,4季度稳增长需求依然较强,继续出台政策增加基建需求的概率较大,叠加企业新签基本面或迎来好转,建筑板块有望迎来持续催化。n继续看好低估值/高增长标的与其他行业相比,当前建筑相对配置价值值得重视,建议配置低估值基建产业链个股,比如中国铁建、苏交科、中国交建、中设集团、中国建筑、葛洲坝等。此外,打破传统家装产能瓶颈的金螳螂也值得关注。
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长江证券:建筑与工程行业周报:四季度建筑新签有望环比改善
本周装饰子板块表现较好。
本周建筑板块表现弱势,中信建筑指数下跌4.45%,排名全行业第21,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅-2.28%/-2.19%/-3.32%。子行业来看,表现前三分别为装饰、化学工程和专业工程,分别上涨-1.51%、-1.77%和-2.07%。
四季度建筑新签有望环比改善。
9月单月基建投资额同比降幅收窄,交通运输、仓储和邮政业投资开始回升。2018年1-9月,国内狭义基建投资累计同比增长3.30%,环比下滑0.9pct;9月单月同比下滑1.82%,环比略有缩窄。分项中,前9月交通运输、仓储和邮政业固投增速达3.2%,环比提升0.1pct。虽然9月单月基建投资复苏尚不明显,但随着“六稳”政策不断落地,8、9月专项债发行加快及10月央行降准,预计4季度基建到位资金较3季度或将改善,四季度基建投资企稳值得期待。
制造业强势复苏带动固投略有回升,但房地产投资疲态初显。2018年前9月,国内制造业投资累计同比增长8.70%,环比提升1.2pct;在制造业强势复苏带动下,前9月固定资产投资增速达到5.4%,环比提升0.1pct。前9月房地产投资增速仍然维持在相对高位达到9.9%,环比略降0.2pct,但考虑到作为地产销售传统旺季的9月,商品房销售面积增速仍在下滑,后续或带动地产投资增速逐步回落。综合考虑中美贸易摩擦及地产投资前景,我们认为4季度基建稳增长的紧迫性或进一步增加。
从企业层面上看,4季度城轨和公路有望带动新签好转。从可统计的央企新签情况看,3季度无论是勘设业务订单还是施工订单均未出现好转,符合我们之前预期,主要原因在于政策和需求传导需要时间。从中国中铁和中国铁建披露的新签细项来看,3季度订单表现不佳主要是因为铁路、地铁和公路拓展不及预期,我们认为跟铁路总公司招投标较少及前期PPP业务清理有关。考虑到8~9月期间,铁路总公司将铁路固定资产投资由7320亿元提高到8000亿元以上,国家发改委重启城轨批复,国常会要求有序推进PPP项目积极吸引民间资本参与建设,我们认为这些举措有助于刺激城轨和公路建设需求,拉动4季度建筑企业新签订单环比改善。
继续看好低估值/高增长标的。
与其他行业相比,当前建筑相对配置价值值得重视,建议配置低估值基建产业链个股,比如中国铁建、苏交科、中国交建、中设集团、中国建筑、葛洲坝等。此外,打破传统家装产能瓶颈的金螳螂也值得关注。
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长江证券:汽车与汽车零部件行业:乘联会7月份销量点评 受关税与经济预期扰动 7月零售下滑
事件描述2018年8月8日,乘联会公布2018年7月乘用车销量情况。
事件评论
关税扰动与经济预期影响消费。1)零售:7月狭义乘用车零售销量156.7万辆,同比下滑5.5%,环比下滑7.1%。7月是汽车消费淡季,同时关税调整之后的观望情绪以及对未来经济比较悲观的预期也一定程度上抑制了汽车消费。2)批发:7月狭义乘用车批发销量157.27万辆,同比下滑5.3%,环比下滑14.3%,环比来看下滑幅度超过往年同期的水平,主要是厂商产销态度仍然比较谨慎,行业库存仍然处于较为合理的水平。3)车型:7月轿车、SUV、MPV零售销量同比增速分别为-3.8%、-6.9%、-8.3%,今年以来SUV的消费热度相比往年有所降温。
汽车普及期中后期行业将持续分化,优质合资与自主品牌销量稳健或高速增长,龙头市场份额继续提升。合资品牌中上汽大众、广汽丰田分别同比增长15.2%、23.2%;自主品牌中,吉利汽车、上汽乘用车表现突出,分别同比增长31.9%、29.8%,远高于行业平均。上市公司车企7月销量增速排序依次为吉利汽车(+31.9%)、比亚迪(+31.4%)、上汽乘用车(+29.8%)、广汽丰田(+23.2%)、上汽大众(+15.2%)、广汽乘用车(+5.1%)、广汽本田(-0.1%)、上汽通用(-5.3%)、长城汽车(-21.3%)。
优质零部件将有效抵御下游风险,业绩实现可持续成长。以星宇股份、银轮股份为代表的优质零部件企业一方面所处细分领域景气度仍然较高,保障了未来增长空间,另一方面能够凭借自身强大的综合实力,通过客户端与产品端的持续拓展,实现跨越式成长,从而在行业整体增速放缓背景下业绩仍然能够保持高速增长。
投资建议:关注行业龙头稳健性,并且重视优质成长型零部件的投资机会。
继续推荐两条投资主线:1)龙头产业地位确定性:上汽集团、华域汽车、宇通客车、潍柴动力;2)成长确定性:东睦股份、拓普集团、银轮股份、星宇股份。
风险提示:
1.汽车消费需求持续低于预期;
2.行业爆发价格战,削弱车企盈利能力。
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长江证券:汽车与汽车零部件行业周报:从新车周期看车企竞争力
核心观点。
2018年行业平稳运行,分化加剧,强者恒强,享受市场份额向龙头集中带来的结构性机会。重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(龙头新车周期)、华域汽车(上汽+海外业绩稳定性)、宇通客车(新能源地位进一步提升)、潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型);2)成长的确定性:星宇股份(车灯行业升级,龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。
专题研究:如何评价车企综合实力?从四个维度评价好的车型周期:爬坡期短、销量峰值高、成熟期长、换代及时。
分车企来看,1)合资车企换代周期以6年为主,其中德系、日系成熟期4年以上,爬坡较快,美系成熟期相对较短,在3年以下,爬坡较慢;2)自主品牌换代周期较短,基本不到6年,长城哈弗H6成熟期长达5年,但换代后车型竞争力略处下风,销量退坡。荣威RX5、博越目前仍然处于成熟期。
从三个维度评价车型布局。新车投放:1)上汽大众新车分布均衡,销量增长稳健;2)广汽丰田、一汽丰田新车投放有周期性,某些年份出现空档,销量增速波动较大;3)长安福特自2016年起没有新车,销量大幅下滑;4)自主品牌2016年起加大新车投放力度,上汽乘用车、吉利汽车销量持续快速增长。车型布局:合资品牌少有短板,自主品牌中优质自主的轿车、SUV已逐步突破15、20万价格天花板。规模效应:1)上汽大众、一汽大众明星车型多且稳定;2)日系车明星车型较少且固定;3)美系明星车型数量波动较大;4)自主品牌中吉利已拥有多款明星车型,上汽乘用车、广汽乘用车仍然依赖单一车型。
市场回顾。
本周汽车板块上涨0.86%,跑输万得全A指数1.43个百分点。新能源汽车和次新股指数有所下跌,其余概念指数均上涨。比亚迪领涨,均胜电子跌幅最大。
重点关注。
中汽协发布7月产销数据,我们点评如下:1)乘用车:行业淡季叠加经济、政策影响,销量同比下滑;2)重卡:高基数影响销量增速,维持全年105万辆以上目标不变;3)新能源汽车:7月乘用车高速增长,产品结构延续升级趋势。
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1.车企新车投放进度不及预期;
2.下半年乘用车下游需求不达预期。
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长江证券:汽车与汽车零部件行业:消费刺激政策对汽车板块影响几何?
核心观点
2018年行业平稳运行,分化加剧,强者恒强,享受市场份额向龙头集中带来的结构性机会。重点推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(龙头新车周期+新能源放量)、华域汽车(上汽+海外业绩稳定性+电机电控等放量)、宇通客车(新能源地位进一步提升)、潍柴动力(重卡向高端装备龙头转型);2)成长的确定性:星宇股份(车灯行业升级,龙头份额提升)、东睦股份(国产替代+自动变速箱产业链)、拓普集团(吉利汽车+底盘电子)、银轮股份(新能源+热交换部件升级)。
专题研究:消费刺激政策对汽车板块影响几何?过去十年当中经济增速相对低迷、汽车销量增长放缓,先后出台了两次汽车消费刺激政策。汽车消费政策工具较多,包括购置税优惠、汽车下乡、以旧换新、节能工程等手段。优惠政策推出后,汽车消费迅速回暖,拉动经济平稳增长。
从股票市场表现来看,政策落地之前市场情绪仍然偏谨慎,汽车板块无明显超额收益,政策落地后行业销量好转,汽车板块超额收益愈发明显。复盘过去两轮政策刺激下的个股表现来看,2009-2010年个股估值提升没有分化,高低估值的个股估值均有上涨,但涨幅差异不大,业绩增速的高低成为个股股价表现差异的主要原因,业绩高增长的个股具有更高收益;2015-2016年政策刺激下,低估值个股表现更好,估值提升明显,同时业绩高增长的个股表现进一步领先。
市场回顾
本周汽车与汽车零部件指数上涨3.25%,跑输万得全A指数0.58个百分点。本周概念指除次新股指数外整体上升。本周汽车板块估值全线升涨。长城汽车领涨,安凯客车跌幅最大。
重点关注2018年9月12日,蔚来汽车于美国纽交所上市,成为中国新能源汽车赴美上市首只标的。此次蔚来IPO定价6.26美元/股,首次公开发行1.6亿股美国存托股份(ADS),发行总金额约为10亿美元。融资将主要用于改善及安装上海的生产工厂设备,研发、扩展销售和服务网络。2017年12月16日,蔚来首款量产车ES8发布,截至2018年7月31日,共获得订单17000个,交付481台。
2018上半年蔚来ES8销售毛利率仅15.9%,未来随产能利用率提升有望改善。
风险提示:
1.汽车消费政策久不出台,或者刺激力度不达预期;
2.行业价格战背景下车企与零部件厂商利润均受损。
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