排名前三大型上市券商合作渠道
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长江证券:拓斯达(300607)自动化整体解决方案龙头 3C为主大客户战略加持
自动化整体解决方案龙头，3C 为主大客户战略加持
公司以注塑机配套设备为开端，逐步拓展到各类基于工业机器人应用的自动化整体解决方案。2016-2019 年营收复合增速为57%，归母净利润复合增速为36%，市占率有望持续提高。目前，公司已通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术，并参股共同研发伺服系统，研发及技术人员占比超过40%。
公司业务大部分有定制化性质，将销售人员拜访作为获得订单的主要方式。近年来随着公司规模扩张，销售人员逐年增加，人均产值持续增长。2018年下半年公司调整组织架构，新增大客户拓展部负责大型项目类产品销售，由客户经理、方案经理、交付经理的铁三角组成。面对18Q3-19Q3 行业整体下行，公司营收逆势增长，有效拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户。
分业务看：1）工业机器人及系统集成能够减少劳动用工、提高生产效率，公司主攻3C 行业，凭借整体解决方案形成较强竞争力；2）智能能源及环境管理系统实现能源在线监控、节能改造，2018 年以来收入高速增长，成为大客户的突破口；3）辅机和机械手主要是注塑行业相关的标准品，增长稳健。
自动化持续渗透长期景气，国内有望底部复苏
自动化下游涵盖几乎所有涉及人工作业的工业制造业行业，而工业机器人是完成自动化升级改造的必需设备和基础设施。由于劳动力成本上升，“机器换人”经济替代效应逐渐显现，而随着工业机器人及自动化解决方案生态圈逐渐扩大，汽车以外的传统制造业市场潜力有望充分释放。
2018 年国内自主品牌机器人在总销量中占比为27.88%，同比提升4.3 个百分点，其中多关节机器人增长更快，结构上向高端优化。国内自动化市场自2018 年年中开始走弱，下行阶段已持续超过1 年半，行业底部复苏可期。此外，消费电子代工厂资本开支呈现周期波动，2020 年有望较大幅度回升。
参股工业互联网平台，疫情期间积极拓展口罩机业务
19 年8 月，公司公告与实控人共同投资设立工业互联网平台驼驮科技，公司参股20%。驼驮网致力于成为最受工业制造企业信赖的设备全生命周期服务平台。新冠疫情期间，公司在相关技术储备下积极拓展口罩机业务。截至3月初已出货300 套以上，为国内实际出货量较大的企业之一。
看好公司中长期发展前景，预计 19-21 年归母净利润为1.95 亿、4.46 亿和4.01 亿，PE 为42 倍、18 倍和21 倍，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 制造业固定资产投资恢复不及预期；2. 口罩机需求快速放缓。
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长江证券:麦格米特(002851)立足公司主业 解析2020成长潜力
多业务协力推动，公司过往业绩靓丽
从过往经营表现来看，麦格米特无论是营收端，还是利润端，都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端，过去几年公司各条业务线都实现了快速增长，其中计算来看，主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分；对于盈利端，公司盈利能力较为稳定，销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点，市场较为关注公司2020 年经营增长的潜力，就此，我们在本篇报告着重对公司2020 年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。
跟随运营市场放量，电动车业务有望保持高景气
电动车业务方面，公司已经成为北汽新能源核心供应商之一，并且服务于北汽新能源EU、EX 系列等多款车型，而北汽新能源整体结构以运营车型为主，因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析：1）目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低，因此市场潜在空间巨大。同时，近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严，对运营市场电动化起到推动加速作用；预计2020 年电动出租网约车需求同比有望高增长；2）北汽新能源在电动运营市场具备显着卡位优势，一方面，北汽新能源与滴滴成立合资子公司，基于EU5 优化车联网与车辆管理系统。另一方面，北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者，公司相关产品有望跟随保持较快增长。
掌握核心技术，卫浴、电源具备份额持续提升能力
其他两大主业中，智能卫浴目前渗透率极低，行业一直保持两位数增速，同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验，电力电子部件是其关键所在，且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD 等销售模式下，本质之一是提供电力电子部件，并且公司在电力电子方面技术优势明显，已进入众多一线卫浴企业供应链，未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高，公司过往通过份额提升保持了较快增长；未来短期来看，印度变频空调需求增长和全球5G 建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。
投资建议
综上所述，我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响，预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7 亿元，对应PE 分别为22、18 倍。维持买入评级。
风险提示： 1. 电动车政策风险，导致行业产销不及预期；2. 公司新业务开拓不及预期。
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长江证券:牧原股份(002714)学习系列报告之九:公司未来能否维持高ROE？
2010~2019 年牧原股份的加权ROE 平均达到30.2%，市场一直很关注牧原股份未来能否维持高ROE。我们认为，牧原股份长期高ROE 有望继续维持。一方面生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象，本次非洲猪瘟疫情导致成本优势较强的散养户加速退出，龙头企业的竞争优势日益显着；另一方面牧原股份具有成熟的管理体系，年轻化和专业化的人才梯队为公司的长远发展注入强大的动力。我们认为，牧原股份是生猪养殖行业先进生产力的代表，随着公司智能化养殖水平的提升，公司有望继续扩大其领先优势，重点推荐。
生猪养殖行业规模不经济
生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象，本次非洲猪瘟疫情导致散养户加速退出，龙头企业的竞争优势日益显着。从生猪养殖行业成本曲线来看，不考虑折旧和人工成本的家庭农场通常是养殖成本最低的。随着养殖场规模的扩张，养殖成本溢出效应明显，费用和折旧摊销的增加以及人工成本的提升导致养殖成本不断增加。而大型养殖企业由于养殖效率更高，养殖管理水平和生物安全防控能力更好，整体养殖成本相对较低。综合来看，位于养殖成本曲线两端的散养户和大型养殖企业具有较强的成本优势。本次非洲猪瘟疫情导致众多散养户被迫退出，相比于大型养殖企业完善的生物安全防控体系，散养户往往面临比较大的疫情防控压力。我们认为，高投入带来的资金压力以及疫情带来的防控压力是散养户难以复产的主要原因，行业产能恢复速度缓慢，大型养殖企业有望凭借完善的生物安全防控体系实现加速扩张。
牧原股份的竞争优势有望进一步拉大
非洲猪瘟常态化背景下，公司在养殖端和管理端的竞争优势不断加强。历史来看，公司自繁自养一体化的养殖模式优势明显，公司在食品安全、疫病防控和成本控制等方面具备明显的竞争优势。本次非洲猪瘟疫情进一步考验了公司的疫病防控能力，公司自繁自养一体化的养殖模式也在不断升级和进步，智能化管理水平实现快速提升。长期来看，公司成熟的管理体系竞争优势日益显着。公司一直践行年轻化和专业化的人才选拔思路，更多优秀的年轻人才已经跻身于高管团队，这也顺利实现了公司管理体系的传承。公司高层次人才梯队不断壮大，大批年轻干部开始成长为公司发展的中坚力量，与此同时，公司激励机制完善，员工积极性和责任感的提升也将促进公司管理水平提升。我们认为，牧原股份成熟的管理体系为公司长远发展注入强大的动力，养殖端和管理端竞争优势的加强也将进一步增强公司的核心竞争力。
风险提示： 1. 猪价下跌风险；2. 公司生猪出栏量不达预期风险
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长江证券:永高股份(002641)老牌龙头 乘势而起
专注塑料管道的老牌龙头
老牌玩家，专注管道。公司成立于1993 年，2011 年12 月上市，成立时间仅晚于行业龙头中国联塑，在管道领域深耕多年，产品以PVC 管为主，占比50%左右。公司股权结构集中，实控人及其一致行动人持股比例达70%以上。
华东为基，经销为主。公司经营从浙江起家，以华东为核心市场，收入占比超50%，其次为华南。经营模式看，公司以经销商为主，直接配送为辅，两者占比分别约70%、20%。经销为主的模式使公司现金流和抗风险能力更强。
乘势而起，步入稳定增长
精装趋势，龙头集中。近几年地产行业在发生结构性的变化，一方面精装房快速增长，另一方面地产集中度提升明显。塑料管道安装属于精装前端工序，且消费者对隐蔽工程的要求较高，地产商更倾向于选择品牌背书较强且可实现全国供应的龙头企业。产量口径看，近几年行业集中度在持续提升之中。
多年深耕，蓄势待发。多年来公司重视地产业务，2013 年公司就已成立地产事业部。我们测算，按照下游客户拆分预计地产工程业务占比70%左右。目前公司与万科、恒大、中海、招商等地产龙头保持了良好的战略合作关系，是塑料管道行业唯一一家连续7 年获万科A 级供应商的企业。公司产品结构丰富且产能覆盖范围大，随着新客户开拓，地产业务有望继续保持较快增长。
盈利能力仍具备提升空间
横向对比与自身挖掘。和同行业其他公司相比，公司盈利能力明显偏低，毛利率及费用率表现均差于中国联塑。将费用进行拆分发现，公司的工资薪酬及运输成本明显偏高，未来随着公司“目标管理”的继续深化、仓储中心建成后公司直接配送增多，单位费用有望继续下降。因此前产能消化不及时，部分子公司盈利能力与公司整体相比较差，随着销量增长，其盈利有望改善。
原油下跌增盈利弹性。公司原材料为PVC、PE 等石油产业链产品，其价格表现与原油价格相关度高，而生产成本中PVC 等占比接近70%，因此若原油价格下跌，公司生产成本有望下降。回溯历史公司盈利能力受益原油下跌。
投资建议：低估值，高性价比品种。公司一方面有望受益地产精装及集中度提升带来的结构性β，另一方面公司盈利能力仍处于上升趋势之中。未来几年有望保持稳定增长，我们预计公司2020、2021 年有望实现归属净利润约6.4 亿、7.7 亿元，对应PE 估值约为10、8 倍，给予买入评级。
风险提示： 1. 地产销售大幅下滑；2. 地产调控政策趋严。
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长江证券:良信电器(002706)良者为先 信则致远
专注中高端低压市场，历史经营表现优异
公司一直专注于低压电器中高端市场，目前已经成长为国内低压中高端自主品牌领军企业。公司的稳健成长也在财务端表现得淋漓尽致，营收和利润自上市以来均实现了逐年较快增长，并且整体保持了优异的经营质量。当前时点我们认为公司出现了三点积极变化，包括新市场和新客户开拓加速、营销/管理体系变革以及新产能建设推进，预计将助力公司迈入增长提速新阶段。
直面五百亿低压需求，涉足智能家居打造增量空间
中长期看，公司成长空间巨大：一方面，我国低压电器中高端市场空间约500亿元，目前主要被外资品牌占据，随自主产品品质和品牌力不断提升和得到验证，预计进口替代大势所趋。中高端市场自主品牌中我们认为良信电器优势显着，未来能够脱颖而出；另一方面，公司依托低压电器涉足面板开关，并借此进行智能家居系统解决方案的研发生产，有望打开另一个百亿市场。
持续深化核心竞争力，助力下一个20年高增长
回顾公司过去20年的发展历程，我们认为公司能够实现份额的持续提升主要依托于产品品质以及品牌力的不断强化，在此基础上公司配套响应和价格优势也进一步推动了对外资品牌的替代进程。当前时点，公司已经形成总部部门与销售部共同协作的营销体系，并且完成了管理层换届，预计能够有效巩固强化既有优势。同时，公司启动海盐新基地的建设，项目落地后将保障公司中长期产能供应以及完善产业链上游布局。综合来看，我们认为公司对外资品牌的替代有望加速，也为公司下一个20年持续高增长垫定基调。
三大优势行业迎景气上行，构筑短期高增确定性
市场份额加速提升的同时，考虑到公司下游三大行业（地产、通信、新能源）有望迎来景气上行，并且公司在其中布局良久，已经实现标杆大客户的深度绑定合作，我们判断公司今年业绩增长进一步提速的确定性较高：1）地产竣工增速回升，且公司正在不断开拓新的产品和新的客户；2）通信领域主要受益5G建设加速，公司与华为联合首创研发的5G专属断路器1U产品今年出货有望迎来爆发，贡献可观销售增量；3）新能源领域，公司已经进入国内一线客户供应链，预计将显着受益今年光伏、风电新增装机的快速增长。
预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.7、4.6亿元，EPS分别为0.47、0.58元，对应PE分别为22、18倍。给予买入评级。
风险提示：1.5G建设不及预期；新客户开拓不及预期；
2.竞争加剧导致盈利能力较明显下滑。
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长江证券:华峰氨纶(002064)扩张为矛 成本为盾 材料龙头强势崛起
公司从氨纶劲旅转变为聚氨酯制品材料龙头
公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一，现有氨纶产能位居全球第二、全国第一。近期公司完成集团资产华峰新材的收购，华峰新材主营业务包括聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸等，其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一，拥有较强的竞争优势。通过优质资产的注入，公司实现产业链整合延伸，资产质量、收入规模、盈利能力均得到提升，已经成为氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品材料的龙头企业。
氨纶具备反转基础，公司成本优势突出
作为纺织品的“味精”，氨纶应用广泛。2019年我国氨纶表观消费量为65.0万吨，近十年复合增速为12.4%，高于其他化纤，且出口量亦保持增长。国内氨纶产能从2009年的30.8万吨/年加速增长至2019年的89.2万吨/年，但此轮投产周期接近尾声，未来两年行业有效新增产能仅7.0万吨/年。由于中小企业因盈利不佳、环保趋严逐步退出，扩产主要集中于龙头，行业的CR6从2013年底的51.1%提升至2019年底的69.5%，竞争格局持续改善，行业有望迎来景气回升。公司目前拥有氨纶产能18万吨/年，并计划新增产能4万吨/年。由于在生产工艺、能源采购、人工成本、折旧等多个方面均具备优势，公司盈利能力与同行拉开显着差距，有望加倍受益于行业景气回暖。
注入华峰新材，产业链完备，竞争力突出
注入公司体内的华峰新材鞋底原液和己二酸产品规模领先，拥有较强竞争优势，且产品互为上下游，产业链完备，近年来业绩稳步增长。鞋底原液主要用于生产聚氨酯鞋底，2018年华峰新材鞋底原液的产能为42万吨/年，产量为33.6万吨，占据国内约63%的市场，为行业绝对龙头，开工率远高于同行。随着新增5万吨/年鞋底原液产能的不断释放，公司有望进一步强化自身在行业的龙头地位。己二酸主要用于尼龙66、聚氨酯的生产，公司2019年拥有48万吨/年的产能，与同行相比在单耗、人工、能耗等诸多方面均具备成本优势，规划的25.5万吨/年新增产能正在稳步推进，销量有望逐步提升。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司从氨纶劲旅转变为聚氨酯制品材料龙头，一体化优势显着，竞争力极强。氨纶景气有望底部反转，公司有望显着受益；鞋底原液龙头地位突出，并持续扩张份额；己二酸景气位于底部，公司凭借成本优势逆势扩张，加速抢占市场。预计公司2020-2021年净利润分别为20.7亿元、24.9亿元。
风险提示：1.氨纶行业景气长期低迷；
2.己二酸等产品价格下跌。
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长江证券:富奥股份(000030)大众MEB核心供应商 腾飞在即
一汽系优质零部件公司，板块布局全面
富奥股份是一汽集团旗下优质零部件公司，公司于2007 年进行混改，优化人员结构的同时绑定管理层利益，完善长效激励机制。公司主营业务包括六大类：底盘系统收入占比超过40%；环境系统和紧固件产品收入占比15%左右，发动机附件、制动和传动系统收入占比10%左右。公司业务模式以与全球龙头企业合资为主，旗下参控股公司众多，投资收益贡献利润占比在60%以上。公司客户以一汽系为主，来自一汽系客户收入占比达到80%左右。
传统业务：历史表现优异，看好未来稳健增长
公司历史上业绩实现高速增长，2015-2018 年收入与业绩复合增速均在20%以上，核心客户放量+新客户/新项目的拓展是主要驱动力。1）本部业务以底盘、热管理、发动机部件等为核心，深度合作一汽大众+一汽解放，核心客户放量下公司显着受益，并且积极开拓新客户与新项目，优势产品取得国际客户认可，未来业绩增长仍有望领先于行业；2）合营/联营业务方面，公司与国际零部件巨头合作，覆盖涡轮增压器、空调、底盘等业务，深度配套一汽大众等车企，并拓展日系、豪华品牌等客户，未来业绩有望持续稳健增长。
新兴业务：全面布局，充分受益于大众MEB 平台放量
以轻量化、电动化、智能化为发展方向，以底盘、热系统、泵业、E 事业四大事业部为核心，公司大力布局新兴方向。目前公司新兴业务核心产品主要包括逆变器、空调系统（含电动压缩机）、电池盒、智能座舱等，合计单车价值在1 万元以上。大众集团预计2025 年电动汽车销量将达到300 万辆左右，其中中国和欧洲将是主要市场。2020 年起一汽大众将在佛山工厂投产MEB 平台电动车，规划MEB 平台年产能30 万辆。公司是大众MEB 平台核心供应商，逆变器和电动水泵已获得配套资格，空调系统、电动压缩机、电池盒、智能座舱有望延伸，未来将充分受益于MEB 平台放量和产品线延伸。
投资建议：大众MEB 核心供应商，腾飞在即
富奥股份是零部件混合所有制典范。传统业务方面，一汽大众和一汽解放龙头地位稳固，核心客户支撑下业绩稳健增长可期。新兴业务方面，公司为大众MEB 平台核心供应商，逆变器和电动水泵已获得配套资格，空调系统、电动压缩机、电池盒、智能座舱有望延伸，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。预计2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.56、0.65元，对应PE 分别是13.8X、12.1X、10.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 主要客户销量低于预期；
2. 新兴业务进展不及预期。
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长江证券:坤彩科技(603826)从细分市场到主流市场的无机颜料龙头
无机颜料：从细分市场到主流市场
坤彩科技是全球领先的珠光材料行业龙头，珠光材料属于无机效应颜料范畴。2020年公司将正式进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场，从细分市场到主流市场，公司成长空间全面打开，但创新精神的内核始终如一。
珠光材料：尚不成熟的市场。预计2019年全球珠光材料需求约22万吨，市场空间约110亿元，汽车涂料、化妆品等高端产品产值占比约45%。按2018年收入，坤彩科技在全球市场中占据5%的份额，其中在高端市场中占据3%的份额，全球高端市场基本被默克、巴斯夫、坤彩科技、韩国CQV垄断。
无机颜料：相对成熟的市场。常见的无机颜料为二氧化钛、氧化铁等，无机着色颜料与无机效应类似，其高端应用市场被海外企业长期垄断。预计全球中高端二氧化钛、氧化铁合计需求约408万吨，市场空间约760亿元。2019年全球二氧化钛产能869万吨，CR5约52%，海外集中度更高，CR5约80%。2019年全球氧化铁颜料产量约150万吨，德国朗盛市占率约25%。
坤彩科技：技术创新的先行者
公司的核心竞争力在于创新，多年深耕使得公司建立较强的技术壁垒，持续受益于技术创新的红利。我们认为，公司技术壁垒体现在三个方面，一是高端珠光材料，有助于在高端市场抢占海外龙头份额；二是核心原材料，有助于在偏同质化市场抢占份额；三是高端无机颜料，有助于打开新的成长空间。
技术创新之一：服务于高端市场的处理技术和合成云母。高端珠光材料的核心壁垒在于表面处理技术和重金属含量，而表面处理决定了耐候性、分散性等特征。公司突破了二氧化钛和氧化铁表面处理技术，同时也开发出合成云母，以上两个技术创新使得公司打破全球高端珠光材料的市场壁垒。
技术创新之二：二氯氧钛全球首套工艺。四氯化钛是珠光材料的主要原材料，约占制造成本的21%。公司创新性地使用萃取法生产的二氯氧钛替代四氯化钛，新工艺可实现产品的高纯度、超低重金属含量，具有明显的成本优势。目前二氯氧钛产线已步入稳定生产，2020年制造成本下降是确定性趋势。
技术创新之三：服务于高端市场的二氧化钛。公司二氯氧钛项目的顺利投产，意味着萃取法工艺已经成功量产；叠加二氧化钛、氧化铁表面包膜的领先技术，公司在二氧化钛和氧化铁高端市场具有领先的技术优势。我们判断公司有望重塑二氧化钛和氧化铁市场格局，成为行业新技术的引领者。预计2019-2021年归属净利润1.7、3.5、7.0亿元，对应PE67、33、16倍，买入评级。
风险提示：1.二氧化钛项目投产低预期；
2.新产品客户开发低预期。
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