排名前三大型上市券商合作渠道
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长江证券:汇川技术(300124)熵减有道 厚积薄发
回溯历史，汇川技术御“寒”有术
从行业属性及收入贡献占比来看，通用自动化业务的发展或是当前影响公司业绩最主要的因素。回溯历史，市占率提升及拓品类均在不同阶段驱动了业绩的增长。不过，拓品类是拓展业务的“广度”，而业务的“深度”才是公司发展的核心支撑。自公司上市以来，工控行业经历了3 个周期，其中2011-2012 年、2014-2015 年是两个明显的下行期。2012 年公司与行业同期触底，而2015 年下降幅度小于行业且有提前触底的趋势，原因主要系产品自身的市场竞争力提升带动的市占率提升及多产品的平台协同。
当下自动化行业底部渐明，而公司的主力产品及平台优势均较上一轮周期有明显的提升，公司有望复制上一轮周期的经验，领先行业触底。
国产龙头市占率提升或将加速
疫情对自动化行业的影响主要体现在复工的节奏及供应链等方面。自动化行业中，一般国产小品牌的客户规模也相对较小。中小企业复工相对较晚，面临的资金压力更大，在一定程度上也影响了中小企业的需求。因而，无论是从生产端还是需求端，汇川技术所代表的龙头受到的影响均相对较小。同时，海外疫情的不确定性较大，而欧洲是工控产品部分核心部件的重要生产地。汇川技术通过本地供应商开发、公司零部件自给率提升，优化供应渠道及从设计端开始优化，供应链的抗风险能力有所提升。因此，一旦供应链出现缺口，一方面核心供应商更偏向供应采购量大的工控企业，另一方面，汇川供应链经过了多年的改进，与供应商的关系也更加紧密，效率也有所提升，能够在保障供应的基础上最大化自己的效益，市占率有望稳步提升。
熵减有道，再上新征程
2019 年是汇川变革年。由于行业景气持续低迷，汇川技术2019 年前三个季度归母净利润均为负增长。整固变革成为汇川的主旋律。为此，汇川从外部聘请了咨询团队，对公司整体的流程架构逐步进行调整，力求以最优的成本更好的服务客户。在整个变革的过程中，汇川很重视“基线”的价值，在客户服务及投入产出等方面都设立了“基线”。在公司精细化管理下，公司市场有望逐步扩张，而成本控制力度加强叠加效率的提升有望优化公司的盈利水平。综上，看好公司发展，预计2019-2020 年归母净利润为10.47、14.04亿元，对应PE41、31 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 海外疫情持续发酵影响国内制造业需求的风险；2. 宏观经济不及预期的风险。
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长江证券:牧原股份(002714)向牧原股份学习系列报告之十:跳出传统周期看牧原
我们认为，牧原股份并非是一个传统周期下的传统养殖企业。由于进入壁垒存在差异，生猪养殖行业同传统周期行业存在较大区别，养殖龙头高额ROE或持续维持。而公司层面其也具备周期型企业所没有的特征，公司长期平均ROE将保持较高水平，我们认为其理应享受同其高ROE水平及快速扩张能力相对应的估值，重点推荐。
生猪养殖行业是否是传统周期型行业？
我们认为，生猪养殖行业同其他周期型行业差别主要体现在三个方面：1、生猪养殖行业相较传统周期型行业其历史平均ROE水平更高。钢铁行业过去十年平均ROE为7.8%，有色金属为4.3%，采掘为4.6%，而生猪养殖行业过去十年平均ROE达12.6%；2、相较于传统周期行业，生猪养殖行业大型企业之间也呈现较大差异化，龙头超额ROE情况明显；3、从行业集中度来看，生猪养殖企业集中度低于传统周期型企业，其产能扩张速度高于传统周期型企业。我们分析，造成生猪养殖行业同传统周期行业存在较大差别的原因即在于其行业进入壁垒并不一样。传统周期行业进入壁垒包含政策性壁垒，生产主体通常已经具备较强的实力，而生猪养殖行业进入门槛较低，养殖主体水平参差不一，因此导致行业内部隐含更高的壁垒——养殖技术壁垒，只有养殖技术水平较高的企业才可以长期在行业中存活。而我们判断，生猪养殖行业中不同个体间的养殖技术差异在行业中预计将长期存在，因此行业的较高ROE水平以及龙头的超额ROE水平或也将持续，这也是其区别于传统周期行业的一点。
牧原股份是否是传统的周期型企业？
我们认为，从公司特点来看，牧原股份也具备传统的周期型企业不具备的特点，主要体现在4个方面：1、公司是一家在技术上进行高频次更新迭代的创新型企业，仅猪舍设计层面就已经过10多代次更新，同时通过智能化设施的使用、养殖流程的优化，未来或实现养殖效率持续提升；2、公司由于养殖效率端持续的提升，未来将不仅赚取周期中落后产能淘汰的钱，同时也可因为成本下降，赚取自身养殖水平提高的钱，实现内生性增长，这也是传统周期型企业难以具备的特征；3、公司不仅未来养殖规模大幅扩张确定性较强，且其低成本高速扩张也将进一步构造起经济性进入壁垒（即对其他企业产能扩张或者新进入行业者形成压制），有望分得行业发展的最大一块蛋糕；4、公司员工的年轻化和专业化不仅保证了未来长期的发展，也赋予了公司更大的活力。整体来看，我们认为公司并非是一个传统周期型企业，因此采取传统周期股估值方法进行估值其实并不恰当，公司长期平均ROE将保持较高水平，我们认为其理应享受同其高ROE水平及快速扩张能力相对应的估值。
盈利预测及投资建议：
看好公司未来发展。考虑公司产能的大幅扩张及猪价保持持续景气，预计公司2020-2021年EPS将分别为17.84和17.56元，对应当前股价的PE为6.76和6.86倍。给予“买入”评级。
风险提示：
1.公司出栏量不达预期；
2.行业猪价出现超预期下滑。
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长江证券:玉禾田(300815)深耕环卫运营服务 市场化进程抢先机
深耕环卫清洁领域，近五年复合增速超50%
玉禾田二十余年来完成城市环卫市场化转型，形成了一站式环卫服务产业链，业务范围从深圳迈向全国百余城乡。为吸引和留住优秀人才，玉禾田实施股权激励，2016年设立全心咨询与全意咨询作为公司的员工持股平台，目前包括核心员工及管理层共83名合伙人。2014年至今，随着市政环卫市场化改革的逐步深入，越来越多的城市选择将市政环卫业务进行市场化管理和运作。公司2014-2019年营业收入复合增速为33%，净利润复合增速达51.2%。公司2016年开始承接较多PPP项目，大金额长周期项目的持续获取保障公司业绩稳定增长。
环卫市场化空间2025年或达848亿元，未来5年复合增速28%
2013年国务院发布《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》后，环卫市场化进入加速阶段。分别按照量价（保洁面积或数量*服务单价）及环卫支出占财政预算比重假设测算，2020年环卫市场空间约2,281~3,298亿元。市场化订单来看，2019年市场化订单总金额约530亿元，同比增长8%。保守来看，假设市场化率从2018年的30%逐渐提升至2025年的60%，市场集中度CR10由2020年的28%左右逐渐提升至2025年的40%，则行业Top10企业对应市场化参与空间达848亿元，未来5年复合增速28%。
专业化环卫运营服务提供商，管理优势明显
毛利率来看，公司2019年上半年环卫服务毛利率为24.1%，处于行业领先位置，体现出公司优异的市场竞争力及项目成本控制能力。公司深耕行业二十余年，在项目管理运营方面存在一定优势。就管理费用对比来看，2018年及2019年上半年公司管理费用率分别为7.4%和6.63%，低于行业平均的10.22%和8.22%。公司的高周转及较高权益乘数使得玉禾田ROE能够长期维持在25%~30%，远高于行业水平。
疫情或催化行业提质增效，龙头公司更有优势
此次新冠肺炎疫情提升各个地方政府对环卫的重视度，未来专业化、高效机械化、智能化环卫服务将成为各地方政府选择的重要考量，行业或将迎来一轮提质增效的改革，上市公司在运营规模、经验积累及资金实力方面均有优势，或更加受益。预计公司2020年归母净利润4.5亿元，目前市值对应PE37x，给予“增持”评级。
风险提示：1.环卫市场化进程低于预期；
2.受疫情影响，行业订单增速放缓。
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长江证券:安图生物(603658)极具成长性的体外诊断整体方案供应商
国产化学发光领跑者之一，进口替代加速中
2013 年安图生物磁微粒化学发光系列产品A2000 上市，公司成为中国第一家推出单个随机检测能达到200T/H 的磁微粒化学发光技术平台的企业。公司目前主要有三款化学发光仪产品，分别是A2000（2013 年上市，200T/H）、A2000plus（2017 年上市，200 T/H）、A1000（2019 年上市，100T/H）。200T/H 的化学发光仪截至2019H1 已获得了99 项磁微粒化学发光诊断产品的注册（备案）证书，检测菜单丰富。公司免疫类诊断试剂的核心原材料（主要包括抗原抗体等）的自给率超过70%，国内领先。化学发光是当前免疫诊断（国内体外诊断最大细分板块）的主流技术，市场持续高速增长。国内化学发光80%以上的市场被进口厂商垄断，国产品牌正加速进口替代中。安图生物凭借优质的产品、完善的销售网络，有望进一步提升市占率。
收购优质生化诊断资产，领跑国产流水线
2016-2017 年，安图生物先后完成对盛世君晖和百奥康泰的收购和并表，获得了东芝生化仪中国区10 年总代理权和119 项生化检测项目。公司的生化事业部自此建立。东芝2016 年8 月获证的生化仪旗舰产品TBA-FX8（光学速度2000T/H，ISE600T/H）成为后来安图流水线的主力生化产品。2018 年4 月，安图生物流水线产品Autolas A-1 Series 正式获得NMPA 颁发的医疗器械注册证，公司成为中国第一家提供实验室全自动流水线全套产品服务的本土企业。2019 年8 月，公司又推出了全自动生化免疫流水线Autolas B-1 Series。流水线已成为中大型实验室的配置趋势。日本2000 年的时候就已经有70%的大型医院配备了TLA系统。美国2013 年也有35%的实验室配备了不同程度的自动化设备。中国流水线的市场空间保守估计有6000 条以上，当前保有量约为1200 条，因此我们判断尚有80%的空白用户需求等待开拓。对于安图的流水线产品来说，核心优势是具备性价比高的试剂菜单。安图生物流水线可提供生化免疫检测合计200 多项。乘行业高增长的东风，凭借高质量的产品和完善的营销体系，安图生物流水线业务有望快速放量，成为公司未来业绩持续增长的主要推动力。
微生物诊断领先，质谱仪助力打开高端市场
安图生物在微生物检测方面已经有近20 年的经验积淀。截至2019H1，安图生物微生物检测产品拥有97 项注册证书，并且取得了63 项欧盟CE 认证。2018 年推出的基于MALDI-TOF 质谱技术的微生物鉴定产品Autof ms1000 有望助力公司打开微生物检测高端市场。MALDI-TOF 预计有望取代传统的微生物鉴定技术，未来大多数三甲、三乙、甚至二级医院都有可能配备MALDI-TOF 产品，市场空间广阔。借助已有的销售渠道，安图生物有望逐步实现质谱仪的放量。
盈利预测及投资建议：
安图生物作为国内化学发光的领跑者之一，流水线的推出将进一步打开公司长期增长空间。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为7.39、9.58、12.38 亿元，分别同比增长31%、30%、29%，EPS 分别为1.72、2.22、2.88 元/股，对应当前股价的PE 分别为61、47、37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1.化学发光仪装机量不达预期；2.流水线装机量不达预期。
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长江证券:长城汽车(601633)百尺竿头 更进一步
百尺竿头，多条道路仍可攀
长城汽车专注 SUV，销量突破百万，稳居国内SUV 龙头。近年公司销量增长放缓，市场担忧公司仅凭SUV，销量已达天花板。我们认为，近年公司积极实施多品牌、多矩阵、多市场、多车种战略见效，已开启更大成长空间。
多品牌：高端品牌打造成功，迈进全新细分市场
长城汽车早期通过 H7/H8/H9 尝试进入15 万元以上高端市场，但受限于哈弗品牌经济型定位，以及车型豪华质感不够，销量并不理想。长城汽车汲取经验打造全新豪华品牌WEY，以高人一等的安全性能与行车质感获得良好口碑，并新建独立销售渠道打造高端差异化，销量取得良好起步；展望未来，15 万元以上高端市场增长前景良好，WEY 在深入运营下销量有望继续向上。
多矩阵：产品精细化迎来回报，梯级矩阵拓宽市场
长城汽车早期通过红蓝标战略以求拓宽市场，但红蓝标仅从外观、内饰做出的差异化有限，多元化市场仍未开启，销量表现欠佳，最终红蓝标战略被摒弃。随后公司精细运营产品矩阵，形成F/H/M 系列，从价格、产品、渠道全方位打造梯级差异化，拓宽了客户市场，销量取得了成功；展望未来，公司主力市场5-15 万元区间仍有较大布局与整合空间，公司销量有望继续增长。
多市场：全球化浪潮下积极扩张，瞄准庞大市场
中国车市进入低增长、高波动新时期，海外2 倍于国内的空间亟待开拓，同时自主品牌产品力蒸蒸日上，已可与国际车厂比肩竞争。长城汽车近年积极海外扩张，全球化版图初步形成。区域上，以新兴市场为主要目标，体量大、格局分散，便于竞争；模式上，从KD 厂转为全工艺厂，优化成本结构，提升产品质量。全球SUV 升温下，长城汽车海外扩张有望复制国内成功道路。
多车种：皮卡迎黄金发展期，长城作为皮卡龙头显着受益
皮卡有望成为推动长城汽车销量增长的第二车种。皮卡市场短期受益于基建需求托底，长期受益于皮卡逐步解禁使得乘用化皮卡需求加速释放，有望告别过去几年销量平台期，迎来黄金发展期，市场空间有望倍增。长城皮卡作为市场龙头，商用、乘用化皮卡的布局日益完善，品牌力、产品力、渠道深度全方位领先竞争对手，龙头地位稳固，未来有望显着受益于皮卡销量反弹。
投资建议：拓展战略多措并举，展望更大成长空间
长城汽车作为国内SUV 龙头，销量突破百万，未来多品牌、多矩阵、多市场、多车种战略并举下销量仍有广阔空间。预计2019-2021 年归母净利润分别为45/45/56 亿元，EPS 分别为0.49/0.50/0.61 元，对应A 股PE 分别为17.5X/17.2X/14.1X，港股PE 分别为8.1X/7.9X/6.5X，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 需求持续低迷，影响公司销量与盈利；2. 行业出现价格战，削弱企业盈利。
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长江证券:长江电力(600900)行稳致远 进而有为
历史复盘：哪些因素影响公司行情走势？
通过对公司股价超额收益的复盘研究，我们发现：资产收购的预期及业绩的实际增长对公司超额收益起到积极作用；宏观经济疲软及大盘弱市格局下，公司具备较强的投资防御性；近年海外资金获得了一定的定价权重塑公司估值水平，估值的提升增强公司行情及超额收益。此外，来水波动通常对短期行情产生较明显的影响，电价调升可增强公司行情，但无法直接发起公司行情，而电价调降的消息以及切实发生的事实均会对超额收益产生负面影响。
乌白投产在即，增量效益可期
目前白鹤滩、乌东德电站开发建设工程正在持续推进，2020年7月即将进入投产期，建成后有望注入公司。乌白注入后，有望从“量”和“质”两方面推升公司盈利：乌东德、白鹤滩电站总装机2620万千瓦，注入后公司装机将较当前的4549.5万千瓦提升约57.59%，装机的增长将直接带来公司业务规模的提升。收购乌白电站对公司的贡献不仅单纯体现在规模的提升，还有望从水能利用率上贡献增量，“六库联调”下节水增发电量有望显着提升。
专注产业链投资，布局流域整合与配售电业务
近年来公司持续增持“两投”，并收购金中公司股权，除了通过投资收益增厚公司业绩以外，更多的是出于战略性的考量，布局流域资源整合与跨流域联合调度，远期有望形成可观的补偿效益。远期来看，长江上游若实施联合优化调度，将进一步增加流域年发电量约420亿千瓦时。2019年公司对内实现控股三峡水利，推进“四网融合”，对外拟收购秘鲁配售电资产。国内外的配售电业务拓展有望成为公司水电主业稳定运营后的盈利增长点。
公司估值与投资建议
考虑到公司历来稳定的业绩和高额分红，未来乌白电站注入和配售电业务拓展将保障长期盈利提升，外资青睐提升公司估值，我们认为公司未来有望持续获得正向超额收益。目前疫情影响下全球市场波动性加大，显着的投资防御性赋予了公司更好的配置价值，且在疫情影响海外市场收益率显着下挫的情况下，公司对于海外资本的吸引力也有所加强。根据公司最新财务与经营数据，暂不考虑国内外配售电资产的收购影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.00元和1.01元，对应PE分别为17.06倍、16.67倍和16.60倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：1.流域来水量波动风险；2.配售电业务推进不及预期风险。
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排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
长江证券:凌云股份(600480)轻量化集大成者 车身件与电池盒双轮驱动
新业务放量，业绩有望改善
凌云股份收入排名汽车零部件第8 名，车身金属件、电池盒和汽车管路等业务技术均全球领先，但公司资产较重受行业景气影响利润波动较大。 2019年行业销量大幅下滑，公司前三季度收入下滑7.9%；车身金属件受行业销量影响产能利用率处于低位，同时公司在热成型以及电池盒上投入较大，导致业绩亏损。随着行业回升以及下游订单释放，公司业绩有望走出谷底。
车身件：工艺材料持续升级，公司订单充沛
燃油经济性和新能源续航里程需求加速轻量化趋势，车身是极具潜力的减重部件，钢材热成型工艺和铝合金材料是两大技术趋势，预计到2025 年市场空间将达到3300 亿。公司车身热成型技术强劲，受到戴姆勒、大众等客户认可，铝合金轻量化产品全面配套宝马、奥迪、奔驰等高端客户。金属件业务资产较重，产能利用率较为关键，随着行业回升和订单释放业绩有望回升。
电池盒：立足高端市场，受益于新能源放量
受政策和新车供给驱动，全球新能源放量拉开帷幕，大众、宝马、奔驰等领先车企均在2020 年开始大量投放新车，电池壳是新能源乘用车的全新增量，单车价值高达2000-3000 元，预计到2025 年全球电池盒市场空间将达到450亿，中国市场规模148 亿。2015 年公司收购德国优质轻量化公司瓦达沙夫，全面切入新能源电池盒市场，目前已经获得保时捷、宝马、奔驰等一线豪华车企认可，随着订单释放，瓦达沙夫有望从减亏到盈利，贡献较大弹性。
管路：受益排放升级和新能源，业绩保持平稳
管路业务的盈利能力强，且稳定性较为出色，2019 年下滑幅度也相对有限。新能源热管理回路增加，管路价值量翻番；同时国六排放标准要求多层管应用量增加，价值量提升30%，产品升级支撑管路业务稳健增长。
投资建议：轻量化集大成者，盈利有望进入释放期
公司是国内轻量化的集大成者，在车身件和电池盒上技术实力领先，产业地位较高。短期行业下行和前期投入导致亏损，随着行业平稳以及电池盒业务利润释放，公司后续盈利有较大弹性。中长期公司有望成为全球汽车轻量化金属件龙头。预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.12、0.28、0.74 元，对应2020、2021 年PE 分别为33.5X 和12.4X，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 新能源汽车行业发展不及预期；2. 电池盒业务盈利不及预期。
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长江证券:浙江龙盛(600352)短期城墙已筑 长期成长在何？
缘起：聚焦浙江龙盛的长期发展
在此前的染料行业专题报告中，我们深入分析了染料行业的中长期格局及龙头的竞争优势，在一系列的行业跟踪报告中，我们也紧密跟踪了各个事件对染料行业短期景气造成的边际影响。此篇报告，我们试图跳出短期视角，从更长的维度回答市场最为关心的几个问题，剖析浙江龙盛的长期价值。
公司定位是否仅局限于国内染料龙头？
现阶段市场将浙江龙盛定位为国内染料龙头，但这一认知有一定局限性，公司的长期战略目标是成为世界级特殊化学品生产服务商。国际化方面，公司通过收购全球领先的纺织染料供应商德司达，将话语权扩大到国际市场，奠定全球龙头地位。多元化方面，国内染料、中间体、德司达三块业务已成三足鼎立之势。公司以研发为基础，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展，形成了重要的业绩增长点。此外公司也以德司达为重要的海外平台，持续外延拓展在特殊化学品领域的能力边界。
地产业务投资对现金流有何影响？
公司拥有畅通的融资渠道和低融资成本，利用综合资源拓展一线城市房地产业务，重点聚焦上海华兴新城、大统基地和黄山路安置房项目。前期地产投资较大，为前几年的现金流带来一定压力。而随着投资高峰的过去，预计未来几年公司平均每年的投资额仅为20 余亿元，2019 年以来公司的经营性现金流逐步转好。随着大统项目预售，资金将加速回笼，叠加染料及中间体优异的造血能力，公司的经营现金流在未来几年有望继续维持净流入。基于改善的现金流，公司通过偿还带息负债，降低资产负债率，缩减财务费用率。
公司的长期成长性如何体现？
公司自身拥有较强的研发实力，收购德司达补强专利，为长期成长奠定良好基础。未来公司的成长主要包括三个方向：染料领域，公司有望凭借自身规模、技术、环保及中间体的优势持续拓展基础品种的市占率，并横向拓展蒽醌等高附加值品种；中间体领域，公司逐步开发间酸、H 酸、对位酯等中间体品种，并纵向延伸产业链至间氨基苯酚、酚醛树脂等产品；此外公司既有意愿又有能力，将持续关注外延收购机会。
投资建议：维持“买入”评级
公司不仅仅定位于国内染料龙头，而是向世界级特殊化学品生产服务商前进。公司未来将继续夯实染料基础，拓宽中间体品类和体量，推进地产项目步入收获期，结合内生开发和外延并购，长期成长性动力十足。预计公司2019-2021 年归属净利润分别为49.8 亿元、47.8 亿元、51.7 亿元。
风险提示： 1. 染料及中间体需求下滑；2. 生产安全事故风险。
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